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2008最佳投资人：公募、私募基金经理之间的较量

发布日期：2009-2-4 来源：股市动态分析作者：赵迪

2008年，A股市场经历了一次血雨腥风的洗礼。上证指数在短短的一年时间中跌去65.39%，市场投资者出现大面积亏损，不管是个人投资者还是机构投资者都难以幸免。在牛市的喧嚣中，往往难以分出投资水平的高下；当潮水退去的时候，才知道谁在裸泳。

对于职业投资人来说2008年是充满考验的一年。或许出现损失在所难免，但如何做到不被残酷的市场消灭、顽强的生存下去是成熟的职业投资人必须思考的问题。

2008年的市场也给我们提供了一次难得的检验投资人水平与能力的机会。在本期的“2008最佳投资人”专题中，我们分别考察了公募基金和阳光私募基金的投资绩效，从中选出5家最近两年综合业绩表现突出的公募基金和5家最近一年综合业绩表现突出的阳光私募基金。通过研究和学习他们的成功之术，希望能够帮助广大读者从中寻找到优秀的投资人的品质与共性。

星石投资总经理江晖：

江晖及其带领的星石投资团队无疑是2008年私募界的明星，截至2008年12月19日，星石投资旗下的深国投－星石1-5期产品均取得了年度正收益，2008年中期及中期以后发行的深国投－星石6、7期产品净值暂时处于略亏的状态。在2008年，国内发行的阳光私募产品超过了100只，但在泥沙俱下的行情中，能够取得正收益的几乎是凤毛麟角。私募行业一直以操作灵活、反应快速为特色，但08年大范围的亏损让私募界多少有些汗颜。不过，大浪淘沙，最终总会涌现一些明星，2008年江晖的星石投资正是很好的诠释了私募行业以追求绝对正收益为根本目标的特质。

年度策略的分化

实际上，2008年以来上证指数尽管大部分时间处于单边下跌的过程，且跌幅高达65％，但从星石系列产品的净值来看，在08年9月底以前，星石系列产品的净值基本保持稳定而略有1％-2％的升幅。在9-10月间，星石系列产品净值整体向下小幅调整，净值下降幅度约为4％。而随着11月以来的年末行情反弹，产品净值又迅速回升，并有着创出新高的态势。

从净值走势及江晖对其个人投资理念的阐述，我们可以将星石08年的投资大致划分为2个阶段：即在4万亿投资政策出台前的轻仓位，到政策支持的反弹开始时的动态加仓。星石投资在奥运之前保持低仓位并一直坚持认为机会将出现在奥运后，基本与08年大盘走势相匹配，星石的成功并非没有来由。

早在2007年底、2008年初之时，各家券商投资研究机构纷纷发表对08年行情看法相近的投资报告，由于07年大牛市行情仍历历在目，因此当时主要的机构都认为08年将进入牛市下半场，至少认为牛市尚未结束，也有个别机构还抛出了“万点论”。投资机会上，当时主流机构认为主要机会集中在上半年或是08年一季度，奥运会是一个主题投资的机会，而奥运过后或有风险产生。

与主流机构相左的是，江晖在2007年末坚持认为08年的A股市场将是震荡市，并提出08年主要的投资风险在上半年，而主要的投资机会在奥运之后。

由于认为08年上半年是风险集中释放的阶段，所以按照江晖对08年行情的预判，在操作中无疑也以避险为主。星石投资相关人士表示，在奥运之前，星石系列产品的股票仓位应该是一直保持在2成左右。在08年结束后，我们也可以看到在奥运之前星石投资也在债券方面做了相应比例的投资。对风险的提前判断使08年上半年星石系列产品一直在私募基金产品中排名前列。而事实上08年上半年大盘走势也印证了投资领域“真理往往掌握在少数人手中”这样一句话。

正确把握下半年投资机会

如果说对08年上半年行情的判断正确使江晖成功躲避系统性风险的话，那么对奥运后行情的判断正确则使星石系列产品的净值获得了创出新高的可能。

在08年7月间，江晖在投资报告中提出“机会在下半年，正在不远处”。江晖当时认为，随着A股指数大跌，市场已经由狂热转为冷静，投资机会也即将来临，市场通过大幅调整，平均动态市盈率或将降至16-18倍的水平，这一水平是合理的，比美国市场也是有吸引力的。而通货膨胀、“大小非”减持、美国次贷危机等不利因素也已经逐渐反映到股票市场上，将不再构成对下半年股市的主要威胁。

江晖当时还预计CPI将在奥运后几个月逐步回落，而A股平均动态市盈率日趋合理，也使得实业资本将不会继续盲目减持“大小非”。这个时候，价值投资将重现光芒，股市将出现大量安全边际高的投资机会。

星石投资方面称，在这一理念下，在政府4万亿投资政策出台前后，星石系列产品开始放弃仓位过低的操作手法，并转向逐步加仓。不过，星石系列产品的加仓是一个动态的加仓过程，虽然具体的仓位以及所选的具体行业及品种不便公开披露，但在年末行情的加仓有效的提高了星石系列产品的净值。虽然至08年12月19日，尚有星石6、7期产品净值仍略低于100，但到09年1月应该很快可以看到回升并实现正收益，而星石1-5期产品则有可能创出新高。（注：因作者的原文较长，故本文为原文的摘要）

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