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海外绝对收益策略及产品综述

发布日期：2010-6-10 来源：海通证券研究所作者：周健倪韵婷

绝对收益策略旨在通过基金经理投资技巧改变市场头寸获取收益，此策略的最大特点为在任何时间赚取绝对收益，而并非跑嬴大盘。

近年来，绝对收益策略由于其收益表现之绝对性和跟大盘收益率之低关联性的特点，颇受风险厌恶型投资者的青睐，已经成为投资者资产配置的一个重要选择，不论从收益表现或规模看均得到长足发展。

一、绝对收益产品的分类

由于各种绝对收益策略的原理、所需技巧存在很大的异质性，其分类方式也存在多种不同的方法。按照市场方向性偏好从小至大，本文对绝对收益产品及其策略进行如下分类：

（1）套利策略 (Arbitrage Strategy)。套利策略为三大类绝对收益策略中市场方向性最低的策略。套利策略认为市场长期存在失效情况，并可通过不同的分析技巧、纪律和合理的投资程序相结合，寻找不同金融证券之间关系及市场定价的短期失衡，并从中获取套利收益。套利策略 (Arbitrage Strategy)包括可转换套利 (Convertible Arbitrage)、固定收益套利 (Fixed Income Arbitrage)和股票中性策略 (Equity Market-neutral)。

（2）事件驱动策略 (Event-Driven Strategy)。事件驱动策略集中于寻找和分析可受益于某些事件的证券，这些事件包括重组、收购、合并、清盘和破产。事件驱动策略旨在当证券价格未准确反映事件发生的可能性及潜在影响时，通过买卖证券获利。由于单个证券价格相比证券市场更容易受到个别事件的影响，所以事件驱动策略的收益一般独立于证券市场的总体表现。事件驱动策略 (Event-Driven Strategy)包括风险套利 (Risk Arbitrage)和困境证券(Distressed Securities)。

（3）方向性策略 (Opportunistic Strategy)。方向性策略跟前两大类绝对收益策略的最大区别在于高波动性及高市场风险，方向性策略暴露于市场风险的程度(贝塔值 beta) 及其波动率往往高于另外两类绝对收益策略。包括全球宏观 (Global Macro)、卖空型 (Short Selling)、行业型 (Long Region, Sector Style)、新兴市场型 (Emerging Markets)和股票多头/空头型 (Long/short equity)。

二、绝对收益产品的规模

全球对冲基金/绝对收益策略的资产管理规模在最近10 年发展迅速，从1999 年3240 亿美元大幅上升至2007 年21500 亿美元，但08 年由于欧美发生金融危机，资产规模大幅收缩至15000 亿美元。其中：套利策略约占16% (arbitrage + fixed income + relative value)，事件驱动策略比例约为15%(event driven + distressed debt) ；方向性策略约占39% (long/short equities + macro)；其余剩下的期权多/空头寸策略(managed future)和多元策略(multi-strategy)则分别占13%和17%。

三、绝对收益产品的历史收益表现

绝对收益策略总体年收益率在最近十年均相对稳定，并于大部份年度高于同期标普500 指数，但是只有Equity Market Neutral 和Macro 策略真正实现了绝对收益。在市场环境相对较好的2003 至2006 年，Emerging Market 策略为所有绝对收益策略中表现最佳策略，在市场环境相对较差的2000、2002 和2008 年中，Short selling 策略为所有绝对收益策略中表现最佳策略。从累计收益来看，套利类策略表现出较低的收益波动性及平均年度收益率，方向性策略表现出较高的收益波动性及平均年度收益率，而事件驱动型策略的收益与波动在三者中均处于中间水平。这种现象也反映出三大策略在原理和风险上的不同。

绝对收益策略总体年收益率在最近十年均相对稳定，并于大部份年度高于同期标普500 指数。除了市场情况特别严峻的2008 年 (同期标普500亏损超过38%)外，绝对收益策略于其它年度均为正数，并且收益率均分布在5%至15%之间，即便是2008 年，绝对收益策略的亏损(-6.92%) 也远小于同期标普500。在所统计的10 种绝对收益策略中，从历史十年的年度收益来看，只有Equity Market Neutral 和Macro 策略真正实现了绝对收益，其他在部分年份仍然出现亏损，尤其是Short Selling 与Convertible Arbitrage 。虽然都冠名以绝对收益策略，但较多策略仍然要面临亏损的风险。从绝对收益策略的累计收益表现来看，绝对收益策略于最近10 年和5 年平均年度收益率分别为8.69%和6.84%，而同期标普500 指数收益分别为-2.72 和-1.65% 。10 年间绝对收益策略总体收益率为130%，远高于标普-24.1%。从绝对收益策略综合表现可见，最近5 年和10 年间，不论从平均年度收益率、波动率、夏普比例(Sharpe Ratio) 以及最高月度亏损看，绝对收益策略综合表现以及其细分各绝对收益策略的表现均大幅优于同期标普500 指数。

四、绝对收益产品的风险分析

绝对收益策略的综合收益以及其细分策略的收益波动率水平均远少于标普的收益波动率。但近两年以来，绝对收益策略出现大幅上升，且仍未恢复到历史平均水平，而标普指数的波动率已经恢复到05 年的水平。套利型策略的波动率在08 年上升最为剧烈，到目前仍未出现下降的趋势，Short selling 策略在最近5 年间收益波动率均处于相对较高水平，跟同期标普500 波动率相当。相关系数显示，绝对收益策略的综合以及其细分策略的收益与标普500 的相关系数一直处于较低水平，一般都0.6 之下，07 年底至09 年底除外。各绝对收益策略与大盘的相关系数水平依次为：套利策略<事件驱动策略 <方向性策略，这也与套利策略的市场中性特点和方向性策略市场方向性较强的特点相吻合。

注：因原文较长，故本文为原文的摘要。

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