年末岁首近，又到盘点时，这一次,我们把目光聚焦于阳光私募。是需要对阳光私募给出盘点的时候了。从2007年6月以前首批16家阳光私募公司成立到其后的雨后春笋，截至2010年10月，发行阳光私募产品的公司已达221家，旗下产品数量合计近600只。

历经四年，阳光私募已经成长为资本市场不可或缺的一支力量。资产规模超过10亿的私募公司已有12家，私募已获得业界认可，被承销商列为新股询价对象即是证明之一。在这里，我们有必要对阳光私募的投资理念、投资策略、过往业绩给出准确详实的评价，进而为投资者提供参考依据。

是能够对阳光私募给出盘点的时候了。以2010年前9个月为例，市场经历了较大变化，二季度房地产打压政策的出台，让指数在季度内呈现普跌趋势；而进入三季度以来，市场上演了一波大幅修复行情，反弹趋势明显。一跌一涨中，板块轮动，个股起伏，而部分私募的表现可圈可点，于沧海横流中尽显英雄本色。

风格渐成

炼成一把宝剑需要多长时间？龙泉宝剑让欧冶子花费了整整两年的时间，且并不包括此前寻找铁英、寒泉和亮石所耗费的时光。

一支球队形成自己的风格需要多长时间？自1998年世界杯折戟、2000年欧洲杯的小组垫底，到2010年南非世界杯获得季军，德国队付出了10年的努力。

一只私募形成自己的风格需要多长时间？1年？5年？还是更长?不得不承认，来自市场的考验——2008的大跌，2009年的反弹以及2010年的动荡，对刚刚长出嫩芽的私募造成不小的障碍，能否及时跟上节奏，把握热点，对急于证明自己、渴望与公募比肩的私募而言，压力巨大。

但可以欣喜地看到，部分优秀的私募经受住了市场的考验，并逐步形成了自己的鲜明风格，找到了适合自己的铁英、寒泉和亮石，“时间的玫瑰”正在悄然绽放。

这些私募产品或进攻犀利，如世通，评选期内98.75%的涨幅，位居所有非结构化产品之首；或防守稳健，如星石1期，即便在沪深300指数最大下跌幅度曾达到72.28%的情况下，任意连续6个月的下行风险也仅为2.93%。

我们以评选期内收益率、单月最大涨幅、单月最大跌幅及下行风险指标为考核指标，按照稳健(下行风险小于1%，评选期内总收益率超过15%)、攻守兼备(下行风险小于2%，评选期内最大单月涨幅超过10%,总收益率超过30%)、进攻犀利(评选期内最大单月涨幅超过20%,总收益率超过50%)的筛选标准，比照足球比赛，整理出阳光私募2010最佳阵容名单，从全新的角度，为投资者带来启发。

规模之辩

最佳阵容中，入选门将和后卫的产品，其所属的投资顾问管理的产品数量相对较多(星石和中国龙系列均有21只)，入选前锋的产品，其所属的投资顾问管理的产品数量相对较少(翼虎和世通均仅有1只)，是否规模越大，风格就偏稳健？规模越小，风格就越激进？有必要对风格和规模的关系做个探讨。

先做业绩，再做规模，是私募惯常的发展之路。小规模之时，做业绩的动机强烈，希望依靠出类拔萃的业绩吸引投资者，通过在交易进出、持股集中度上的积极策略，也相对容易实现。而当规模扩大到一定程度以后，私募的风格会趋于稳健，只需要保持一定的上涨速度，便可以赚取同样多甚至更多的业绩报酬。

来自好买的统计显示，旗下产品数量超过10只的10家私募中，截至2010年10月27日的近6月、近1年、近2年中，跑赢私募平均业绩的占比分别为50%、66.67%、55.56%，换言之，总会有3家甚至5家私募在某一段时间内，业绩达不到私募的平均水准，三阶段中，均跑赢私募平均水平仅有新价值与淡水泉。

而在下行风险的控制上，以近1年最大单月跌幅来看(大部分私募在近1年以来才迅速膨胀成为大型私募，故取近1年为考察时间)，10家大型私募中，仅有云南信托、星石和从容3家私募的最大单月下跌幅度小于私募的平均水平。“就整体而言，大型私募基金并不意味着业绩优秀或是下行控制较好”的结论，站得住脚。

如何规避风险，公司是否管理规范、投研力量是否强大，并进而能确保鲜明的风格成为关键。

因此，就规模和风格之争而言，如果在规模扩大后，原风格能得以持续和稳定，就有必要给予信任。比如星石，采取复制策略下，每一只产品均以稳字当头，仅瞄准确定性强的行业与公司的投资机会，放弃确定性不强的投资机会，严格控制风险。规模再大，投资者仍可得到一个相对明确的预期。

与谁共舞？

有人喜欢进攻，崇尚“进攻是最好的防守”，有人擅长防守，坚信“防守是最好的进攻”，谁说得最对？又该站在谁的一边？

“矛”的锋利和“盾”的坚固永远是一对矛盾。好买研究员卢加西曾把“你如何评价你自己的风险收益水平？”的问题，抛给众多私募经理，“中低风险，中高收益”而非“高风险、高收益/低风险、低收益”成为绝大多数经理的回答。但在卢加西看来，实现这个目标非常艰难。

出于对自己所熟悉的行业板块以及企业特征存在一定的偏好，私募经理很难做到对大盘股与中小盘股的行情在同一水平上的深刻把握，“一代新人换旧人，各领风骚几个月”在私募界是普遍现象。

从投资者的角度来说，最希望的看到的一定是所投资的基金在市场上涨的时候能跟上甚至超越大盘，而在市场下跌的时候能少跌甚至空仓回避，利益最大化原则下，这样的想法无可厚非，但若从实际出发，显然并不现实。风险越高，收益越大；风险越低，收益越小在投资界几乎是定式，尽管许多私募都号称自己的产品是低风险，高收入，但若从其业绩表现来看，真正能做到的人非常有限。

就激进型的私募而言，既能让投资者赚得钵钵满，也可能让投资者摔得体无完肤，好买的研究结果表明，“激进型私募”并非一定就能和“高收益”划等号；对稳健型私募而言，将其等同于乌龟同样是认识误区，稳健型私募也能获得远超大盘的收益。

就投资者而言，比看排名尤其是短期排名选基金更重要的，是考察基金经理在不同的市场环境中，能否坚持自己的投资理念和投资风格，并不断总结经验，对自己的投资策略进行不断优化。

认清自己的风险偏好，并选择那些投资风格和自己的风险偏好相适应的产品进行投资，方是正道。

守门员星石1期：让投资者明白赚钱 安稳睡觉

出名的守门员实在不少，比如墨西哥的坎波斯，比如哥伦比亚的伊基塔。他们有激情、有表现欲，但这样的守门员显然并不百分百的让人放心。

在这个有“半个球队”之称的位置上，更需要的是“冷静、沉稳”，“不失球时间最长”才是最关键标准。以此为考量，最应该推崇的，还得是前苏联的雅辛。

有太多的赞美来形容雅辛，技术全面，选位恰当，反应极快，扑接球稳固，尤其善于扑救点球，守门技术出神入化，足球史上唯一一位以守门员位置获得“欧洲足球先生”荣誉的，仅此一人，国际足联“雅辛奖”的设立，就是对他最好的褒奖。

之所以拿江晖和雅辛作比，是因为有相同点，比如，都够“老”。1998年开始涉足投资领域的江晖，先后在华夏等三家基金公司任经理、投资总监之职，在被成为“私募元年”的2007年，他成立了北京星石并担任总经理兼投资总监，成为公募基金经理转战私募的第一批。

“专注绝对回报”被星石奉为金科玉律。而此理念并非是江晖转战私募后才成型。2004年，和美国一家对冲基金的交流，让江晖再次强化了把“追求绝对回报”作为投资目标，在他看来，投资者的赚钱感受，而非跑赢指数或者跑赢同业，才是实现自我专业价值的唯一途径。

星石至今的表现，依然可以让投资者放心。来看看星石的表现吧，以星石1期为例，成立三年以来(2007年7月30日至2010年10月20日)，在沪深300指数下跌22.98%的情况下，星石1期累计收益率为55.79%，折合复合年化收益率为14.72%。

至于在风险控制方面，在沪深300指数最大下跌幅度曾经达到72.28%的情况下，星石1期任意连续6个月的下行风险仅为2.93%，远远好于其预设的“任意连续六个月及六个月以上的下行风险控制在5%——10%之内”目标，可谓保持了长时间不失球之纪录。

好买点评

旗下所有产品采取完全复制策略，采用“自上而下”资产配置和行业配置，与“自下而上”精选股票相结合的投资策略。星石风格一直比较稳健，以长期追求绝对收益为宗旨，绝对收益的边界就是确定性收益，适合稳健型的投资者。在下跌中少跌甚至不跌，在上涨中能跟上指数，从一个完整的周期来看，能大幅领先指数。星石整体策略保持的比较统一，平均仓位一直较低，在所有阳光私募产品中，下行风险处于最低。 （完）

附：2010阳光私募最佳阵容全名单

 
守门员星石1期：让投资者明白赚钱 安稳睡觉
后卫展博1期：靠选美领先 以止损保盈
后卫瑞天价值成长：冷静内敛低调
后卫中国龙进取：不求很多进球 但求后防牢固
中场新价值2：拐点创造价值
中场六禾光辉岁月1期：年轻而注重成功率
中场乐晟股票精选：注重大局的全能型选手
中场宏利2期：机会永远都在 风险一次就可毙命
中场鼎锋成长1期：偏爱“高小新”的投资哲人
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前锋世通：投资如酒 需要时间来证明

注：因原文较长，故本文为原文的摘要。