市场在今年10月20日第53次跌破3000点之后，很快就收复了3000点，市场情绪回暖，外资流出放缓。这次收复3000点是短期反弹还是趋势反转？未来何去何从？

01.关于3000点的几个规律，珍惜3000点的位置

以史为鉴，回顾历史多次3000点的位置，发现以下3个规律：

1.跌破3000点后，最低点抬升

从上证指数在下行阶段跌破3000点到市场底的跌幅来看，除了2008年金融危机跌幅较大，近些年跌幅逐渐减小，下挫力量越来越小，上证指数的最低点也基本在持续抬升。

数据来源：Wind

2.处于3000点以下的时间越来越短

如今的3000点失守已经不像2008和2011年的保卫战一样惨烈且漫长，3000点的修复时间越来越短。

数据来源：Wind，2007.2.26-2023.11.03

3.3000点的盈利越来越有支撑

如果按照上证指数当时的点位换算，计算当时3000点的市盈率，从下面的图可以看出来市盈率是在持续下降的。2008-2011年跌破3000点后跌幅大，主要还是估值太高，盈利支撑不够，下挫空间也比较大。目前上证指数市盈率在12倍左右，相比之前有更多的支撑。

数据来源：Wind，2006.6.30-2023.11.14

02.收复3000点后，市场何去何从关键看4个指标

复盘历史上每次收复3000点后的表现，绝大部分时候都是要震荡盘整，但是震荡盘整后究竟是向上还是向下走？我们可以从经济基本面、市场流动性、资本市场改革和政策和外部环境四个方面来分析。

数据来源：Wind，2006.6.30-2023.11.03

数据来源：星石投资内部整理

2010-2011年：3000点附近震荡盘整后一路下行

2009年上半年市场在“四万亿”等政策刺激下迅速上涨，后续在对政策预期收紧及外部冲击的影响下，市场反复震荡，2011年4月跌破3000点后一路下行。

从基本面来看，2011年GDP增速自二季度后不断下行，三季度结束两位数的增长，上市公司盈利较上一年明显下降。通胀居高不下，货币政策继续收紧，长端利率迅速上行。房地产政策密集出台，信贷持续收紧。海外美欧相继退出量化宽松，欧债危机加速恶化，标普下调美债评级，市场风险偏好持续受到压制，对未来预期一片悲观，开启了漫长的熊市。

2015.6-2016.2：3000点震荡盘整后开启上行

2015年6月和8月，政策降杠杆和811汇改分别引发两次股灾，2016年开年再次遭遇两次熔断，一系列政策迅速推出平稳市场情绪，后续市场逐渐企稳上行。

2016年下半年以来基本面不断向好，二季度全部A股净利润开始触底回升，ROE自三季度也大幅回升，房地产投资持续改善，强复苏的预期逐渐验证。货币政策维持宽松，2月底央行降准50BP，公布的1月信贷数据也大幅改善，市场信心逐渐恢复。下半年，险资和部分产业资本举牌增持，“深港通”的开启促进外资流入都为A股走势提供支撑。

政策红利也不断释放，供给侧改革初见成效，拉动工业品价格回升，对经济形成支撑，供给出清显著增强企业的盈利能力，在盈利驱动下开始了后续的慢牛。

2019-2020.6：开启震荡盘整后上行

2019年初，市场在经济企稳预期和宽信用格局下加速上涨，但进入4月以后，由于政策收紧预期、中美贸易摩擦升级，市场开启震荡盘整，2020年初又遭遇了疫情冲击，直到2020年7月突破3000点后震荡上行。

从基本面来看，2020年疫情冲击使国内一季度经济大幅下挫，但二季度GDP同比增长转正，部分企业被淘汰，供给侧改革效应使企业盈利迅速恢复，出口数据不断超预期。2019年底贸易摩擦缓解，2020年3月国内实现零新增，外部冲击逐渐好转。流动性上，政府采取了积极的财政与货币政策，流动性大幅宽松。美日欧史无前例大放水，海外流动性极度宽松，外资持续流入，成为股市重要的参与力量，在估值的驱动下，股市开始上行。

2022-2023：震荡盘整

2022年以来上证指数宽幅震荡，经历了多次3000点保卫战。从基本面来看，A股盈利增速持续下滑，内外需疲弱。美联储进入加息周期，海外流动性收紧。俄乌冲突，原油价格暴涨，中美关系恶化等外部冲击影响复苏动力。

当前，一些积极变化正在发生。财政政策持续发力，10月增发万亿国债，继续提前下达地方新增债务限额。企业盈利筑底反弹，全部A股三季度归母净利润同比较二季度有所回升。海外方面，10月以来，美国经济数据低于预期，美联储连续两次暂停加息，美债利率从近5.0%的高位回落。中美高层互动频繁，中美元首会晤释放积极信号。

近期产业资本减持和限售解禁规模减少，两融余额持续增加，外资流出放缓，资金面压力逐步减小。从目前的估值水平来看，截至11月14日，上证指数市盈率为12.73，上市以来分位数为15.75%，估值处于相对低位。随着国内政策继续发力，市场流动性以及外部环境的好转，市场情绪有望持续改善。

积极因素逐渐积累：

数据来源：星石投资内部整理

总的来说，上证指数每一次跌破3000点都牵动市场神经，但同样是3000点，背后的意义却是不同的。回顾每次跌破3000点，最低点的逐渐抬升，修复时间越来越短，市盈率的持续走低，市场的盈利支撑也越来越大，似乎我们有更多乐观的理由。

本轮市场调整从2021年2月以来，我们已经熬过了接近三年的调整时间。目前，国、内外各种积极因素不断积累，我们不妨乐观一点，珍惜越来越珍贵的低点的价值，等待量变转为质变。低不卖、高不买，把握住模糊的正确就已经赢在投资的起点。

风险提示

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