此轮反内卷政策会带来哪些投资机会?
时间:2025-07-17
作者:
本期嘉宾:汪晟 星石投资总经理、高级基金经理
2015年和当前的宏观背景是很像的。2014-2015年国内价格压力也非常大,尤其是工业企业价格,PPI也是出现了连续2年多的负增长。
对于一个经济体而言,如果价格持续低迷,无论是对企业、居民,还是对政府,大家体感都不会太好,这样也不利于经济的健康发展,所以站在管理层视角下,它是有动力去改善价格持续低迷局面的。
2014-2015年那一轮供给侧改革的逻辑是,2008年四万亿计划投下去,各个地方政府和企业都在扩建产能,形成了一轮资本开支的高峰,在建产能逐渐转化为最终产品后,形成了供过于求的经济背景,导致价格持续低迷。所以那一轮改革叫供给侧改革,旨在减小供给过剩的压力,减少无效的落后产能,从而使价格走向平衡状态。
而这一轮和2015年还是存在差异的,当前供给侧确实有压力,但显然供给过剩的压力明显小于上一轮,更大的压力可能来自需求侧,总体有效需求处于相对低迷的状态。供给侧格局改善固然是好的,是有利于价格提升的,但更为有力的措施还是要从需求侧去考量。
总体而言,这一轮反内卷和上一轮供给侧改革,在形式上有类似,但这一轮不仅要在供给侧发力,更需要在需求侧发力。
具体到投资而言,我们关注出现实质性基本面改善的行业,这可能出现在目前供给结构较稳定、头部市占率较高、或者说偏垄断竞争的行业中。这些行业本身的集中度就比较高,随着国家号召反内卷,企业层面更有可能做出积极响应,也就形成了一个更加优化的竞争格局。相反,如果是市场较为分散的行业,即使政府号召“反内卷”,政策效果也可能是很有限的。同时,竞争格局较好的行业,盈利对于需求侧的改善也更为敏感。因此,从这个角度讲,反内卷政策应该是更有利于行业竞争格局比较集中的产业,它们投资机会的确定性相对更强。
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