本期嘉宾：汪晟 星石投资总经理、高级基金经理

2015年和当前的宏观背景是很像的。2014-2015年国内价格压力也非常大，尤其是工业企业价格，PPI也是出现了连续2年多的负增长。

对于一个经济体而言，如果价格持续低迷，无论是对企业、居民，还是对政府，大家体感都不会太好，这样也不利于经济的健康发展，所以站在管理层视角下，它是有动力去改善价格持续低迷局面的。

2014-2015年那一轮供给侧改革的逻辑是，2008年四万亿计划投下去，各个地方政府和企业都在扩建产能，形成了一轮资本开支的高峰，在建产能逐渐转化为最终产品后，形成了供过于求的经济背景，导致价格持续低迷。所以那一轮改革叫供给侧改革，旨在减小供给过剩的压力，减少无效的落后产能，从而使价格走向平衡状态。

而这一轮和2015年还是存在差异的，当前供给侧确实有压力，但显然供给过剩的压力明显小于上一轮，更大的压力可能来自需求侧，总体有效需求处于相对低迷的状态。供给侧格局改善固然是好的，是有利于价格提升的，但更为有力的措施还是要从需求侧去考量。

总体而言，这一轮反内卷和上一轮供给侧改革，在形式上有类似，但这一轮不仅要在供给侧发力，更需要在需求侧发力。

具体到投资而言，我们关注出现实质性基本面改善的行业，这可能出现在目前供给结构较稳定、头部市占率较高、或者说偏垄断竞争的行业中。这些行业本身的集中度就比较高，随着国家号召反内卷，企业层面更有可能做出积极响应，也就形成了一个更加优化的竞争格局。相反，如果是市场较为分散的行业，即使政府号召“反内卷”，政策效果也可能是很有限的。同时，竞争格局较好的行业，盈利对于需求侧的改善也更为敏感。因此，从这个角度讲，反内卷政策应该是更有利于行业竞争格局比较集中的产业，它们投资机会的确定性相对更强。

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